Жуль Риммер пропрацював в інвестиційно-банківській сфері 32 роки, більшу частину часу працюючи з ринками, що розвиваються. Нині він незалежний журналіст

Криза має тимчасовий характер, але турки перевизначають цей термін, щоб включити до нього відчуття сталості. «Туркопараліч» найбільш точно відображає відчуття, яке інвестори відчувають у шаленій, але нерухомій економічній діяльності. Економіка вже багато років має справу зі стрибкоподібною інфляцією, дефіцитом рахунку поточних операцій шириною в милю, валютою, що різко падає, і надзвичайним становищем з платіжним балансом. Причин капітулювати безліч.

Як же тоді виходить, що найефективнішим ринком 2022 року, що розвивається, є не хто інший, як Туреччина? Попри прогнози ще одного року катастрофічної прибутковості, турецький орієнтир XU100 виріс на цілих 33% у доларовому вираженні, переконливо випередивши своїх конкурентів із падінням індексу MSCI EM майже на 20% з початку року. В умовах високої інфляції/слабкої ліри стрибок на фондовому ринку в місцевій валюті не повинен викликати подиву, але дохід Туреччини у твердій валюті не виправдав очікувань.

Перевага була зареєстрована переважно в літні місяці з ~50-відсотковим зростанням загального індексу, основним локомотивом якого було 160-відсоткове зростання у банківському секторі. Обсяги різко зросли, минулого тижня вони досягли рекордного рівня 7,6 млрд доларів. Як пояснити цей крок, всупереч економічним перспективам, що погіршуються, і всій інвестиційній логіці?

Звичайно, банки були дешеві за будь-якими стандартними показниками оцінки, але вони завжди були такими, і це не прискорило п’ятирічний пік. Частка іноземців на турецькому ринку скоротилася приблизно на 33%, що навряд чи нижче за рекордно низький рівень. Регуляторні зміни, введені центральним банком Туреччини, змусили банки позбавлятися високоприбуткових CPI-linkers та інвестувати у державні облігації у місцевій валюті. В результаті прибутковість останніх знизилася на 1000 базисних пунктів, і вони торгувалися через єврооблігації, незважаючи на те, що індекс споживчих цін становив від 80 до 150 відсотків, залежно від того, прогнози яких довіряють.

Аналітики назвали ці обставини можливим поясненням стрибка цін на акції, що збиває з пантелику. Були й інші припущення лівого поля: може, ударна рука суверенного фонду добробуту Туреччини? Роздрібні інвестори капітулують перед криптографією та вливаються в акції? Імовірна причина, однак, є більш загадковою.

Турецькі інвестори, які з законних чи інших причин зберігають свої активи в офшорах та реінвестують їх назад у фондовий ринок, вже давно є потужним фактором, що визначає ціни активів на стамбульській біржі. Брокери називають їх у просторіччя «вусами». Ще у 2016 році один із них, який прославився як The Dude, як казали, був відповідальний за величезні стрибки цін на акції.

Настане літо 2022 року, і місцеві жителі заговорили про ще одну неясну фігуру. За словами ринкових коментаторів, у липні один спекулянт зробив серію ставок із величезним кредитним плечем на ф’ючерси на окремі акції банківських акцій. Ці контракти не дуже ліквідні. Угоди, які розпочалися з невеликих банків та початкових позицій всього на 100-200 млн турецьких лір, призвели до стиснення, оскільки арбітражні гравці використовували розрив між ф’ючерсами та готівкою.

Ажіотаж деривативів збігся з періодом відносної стабільності ліри, коли президент Туреччини Реджеп Тайіп Ердоган вів переговори про свопові угоди та кредити з саудівцями та росіянами, а велика база роздрібних інвесторів Туреччини відчайдушно гналася за стороною, що перемогла.

Якщо вірити чуткам, ризик самотнього гравця роздувся до 20 мільярдів турецьких лір, що дає паперовий прибуток приблизно 2-3 мільярди. На ринку, що характеризується пильністю регулюючих органів та наглядом з боку одержимого паноптичного міністерства фінансів і центрального банку, ці кроки просто не могли залишитися непоміченими. Схвалення можна принаймні вважати мовчазним, якщо не явним.

Влада швидко кричить про економічний саботаж щоразу, коли ринок падає, але, схоже, мовчать доти, доки напрямок руху цін на активи вищий. Навряд чи є якісь конституційні обмеження влади Ердогана; ліра, що вільно торгується, — єдина річ, яка знаходиться поза його контролем.

Для уряду полегшення економічного тиску завжди вітається незалежно від джерела. Дозвіл роздрібним гравцям знімати піну з мітингу банків міг би зменшити критику разюче невмілого управління економікою ПСР, хоча б на мить.

До кінця минулого тижня, однак, з’явилися ознаки того, що навіть центральний банк був незадоволений міхур, що утворився, і мінімальна застава, необхідна для маржинальних позицій, була збільшена на 30 відсотків. Місцеві брокери, які сприяли укладенню про угод з вусами, також підвищили маржинальні вимоги. Несподівано імпульс ослаб і послідовні падіння ліміту вниз були зареєстровані для банківських акцій.

Вихід із позиції з високим кредитним плечем буде складнішим, ніж вхід до неї. Сукупний вплив потрясінь на ринку має збентежити міжнародних інституційних інвесторів. Потьомкінізація фондового ринку означає, що акції не можуть відображати економічні основи, волатильність відштовхує, а оскільки вага Туреччини в MSCI EM становить лише 37 базисних пунктів, керуючі фінансами можуть легко дозволити собі ігнорувати цей цирк.

Перевага турецького ринку – оптична ілюзія. Залишайтеся осторонь.