Оскільки Європейський центральний банк готується підняти відсоткові ставки вперше з 2011 року, політики сподіваються обмежити «фрагментацію» у єврозоні, де вартість запозичень, з якою стикаються різні члени, починає розходитись.

З цією метою ЄЦБ розпочав розробку нового антикризового інструменту, перші деталі якого можуть бути представлені після засідання центрального банку у четвер (21 липня).

Що таке фрагментація?

Відстаючи від інших великих центральних банків, таких як Федеральна резервна система США та Банк Англії, ЄЦБ збирається підвищити відсоткові ставки в четвер, щоб впоратися зі зростаючою інфляцією.

Але хоча 19 членів єврозони використовують ту саму валюту, вони не проводять однакову фіскальну політику, внаслідок чого в міру зростання відсоткових ставок вартість запозичень, з якою стикаються різні держави, може почати розходитися.

Країни з вищою заборгованістю у валютному клубі можуть і зрештою платять премію інвесторам, які сприймають додатковий ризик за будь-якого нового запозичення.

Цей стрес на ринках облігацій вимірюється «спредом» чи різницею між прибутковістю німецького боргу — еталоном кредитоспроможності — і обтяженими боргами країнами.

Чому зараз?

Спред між німецькими «бундами» та італійським державним боргом подвоївся з одного відсоткового пункту до двох за кілька місяців, досягнувши піку після останнього регулярного засідання ЄЦБ з питань політики на початку червня.

Пік, хоч і не такий високий, як у 2012 році під час початкової боргової кризи єврозони, спонукав президента ЄЦБ Крістін Лагард скликати екстрене засідання.

Заяву, що послідувала за тим, що співробітники центрального банку завершать розробку нового інструменту для боротьби зі стресом по облігаціях, на деякий час охолодила напруженість, перш ніж нова політична криза в Італії знову викликала стурбованість інвесторів.

Чому ЄЦБ непокоїться?

На думку ЄЦБ, фрагментація не дозволяє всім членам єврозони відчути наслідки дій банку у грошово-кредитній політиці.

Зростання прибутковості в Італії може означати, що бізнес або домогосподарство в Римі можуть мати значно вищі витрати на позики, ніж у Берліні, навіть якщо вони мають такий же профіль ризику.

Щоб “грошово-кредитна політика ЄЦБ була ефективною, нам необхідно зберегти впорядковану передачу нашої позиції по всій зоні євро”, – заявила Лагард наприкінці червня.

Іншими словами, коли ЄЦБ натискає на економічні гальма, підвищуючи відсоткові ставки, він хоче, щоб наслідки цього широко і рівномірно відчувалися по всій єврозоні.

Як контролювати спреди?

Перша лінія захисту, вже розгорнута ЄЦБ, — це «гнучке» реінвестування свого портфеля облігацій, щоб зібрати борги більш схильних до ризику членів єврозони і послабити тиск на ринку облігацій.

За словами Фредеріка Дюкрозе, керівника відділу макроекономічних досліджень Pictet, другим заходом стане новий механізм купівлі облігацій, який може діяти як обмежувач для контролю спредів.

В ідеальному світі новий інструмент ЄЦБ був би «досить надійним, щоб не використати його», сказав Дюкроз.

Це відбивало б реакцію на боргову кризу єврозони, коли тодішньої обіцянки глави ЄЦБ Маріо Драгі зробити «все, що потрібно» — і розробки інструменту для його підтримки було достатньо, щоб зупинити паніку на ринках і послабити тиск.

Перешкоди для подолання

Одностайна підтримка керуючої ради ЄЦБ, що складається з 25 членів, безсумнівно надасть новому інструменту ауру довіри.

Але деякі члени вже висловили свої застереження.

Йоахім Нагель, президент традиційно консервативного німецького Бундесбанку, заявив, що використання нового інструменту може бути виправдане лише за «виняткових обставин» та за певних умов.

Особливо важливим для Нагеля була свого роду «фіскальна обумовленість», яка б дозволяла країнам розглядати новий інструмент як ліцензію те що, щоб витрачати гроші на власний розсуд.

У спробі запобігти критикі та можливості судового позову, як це вже було в Німеччині, Лагард заявила, що новий інструмент вирішуватиме лише «необґрунтовану фрагментацію».

Досягнення цього було «прямо в основі» мандату ЄЦБ щодо цінової стабільності, додала вона.