Ласкаво просимо до щотижневого огляду економіки EURACTIV. Ви можете передплатити розсилку тут.

Через побоювання рецесії, що насувається, люди знову згадують про ризик фрагментації єврозони. Проте група економістів вважає, що вони знайшли рішення, що дозволяє запобігти фрагментації, не вдаючись до політично неймовірного фіскального союзу.

Вони пропонують створити Європейське боргове агентство.

Підсумовуючи, проблема полягає в наступному: щоразу, коли над Європою нависає рецесія, ринки починають нервувати через державні облігації південноєвропейських держав, наприклад Греції чи Італії.

Вони побоюються, що у разі краху італійського банку державі доведеться його рятувати, що знизить ймовірність того, що має гроші для погашення боргу, що знову ж таки може призвести до ще більшого банкрутства банків.

Оскільки інвестори побоюються цієї фатальної петлі, вони вимагають вищої прибутковості, щоб позичити свої гроші Італії. Але це підвищення цін на облігації саме собою може збільшити ймовірність банкрутства, що вимагатиме ще вищої прибутковості облігації.

Оскільки така загибельна петля завдає шкоди стабільності євро, Європейський центральний банк (ЄЦБ) оголосив про новий «антифрагментаційний» інструмент для стримування ринків облігацій у середині червня після того, як державні запозичення Італії перевищили 2,5 процентних пункти. дорожче, ніж державні облігації Німеччини.

Але ЄЦБ не є ідеальним інститутом для запобігання фрагментації єврозони, особливо якщо йому одночасно доводиться боротися з інфляцією, вважає Массімо Амато, доцент кафедри економічної історії Університету Бокконі.

Європейське боргове агентство

Разом з іншими дослідниками він пропонує створити Європейське боргове агентство (EDA), яке працюватиме як посередник між ринком та урядами держав-членів.

EDA випускатиме єврооблігації на фінансових ринках, а потім використовуватиме виручку, щоб позичити ці гроші урядам єврозони за допомогою безстрокових кредитів. Урядам держав-членів доведеться повертати EDA ануїтети залежно від їхньої відносної ризикованості та кредитоспроможності.

“Установа EDA не усуває фрагментацію, вона регулює фрагментацію”, – сказав Амато EURACTIV, заявивши, що Німеччина, як і раніше, платитиме менше за своїм боргом, ніж Італія або Греція, але це буде пов’язано з фундаментальними відмінностями в їхній кредитоспроможності, а не з спекуляції.

Він стверджував, що, помістивши EDA між урядами та ринками, було б неможливо робити ставки проти платоспроможності однієї держави-члена, тим самим скидаючи більшу частину премії за спекулятивний ризик ціни державних облігацій.

Європейський безпечний актив

Крім того, EDA випустить великий європейський безпечний актив, який міг би служити фінансовим ринкам так само, як це роблять американські облігації. А оскільки випущені єврооблігації згодом замінять національні державні облігації на балансах європейських банків, можна буде усунути ще один ризик фінансової стабільності.

«Ви відклали приречену петлю. Ви матимете реальну банківську інтеграцію, тому що всі банки матимуть на балансі єврооблігації замість національних облігацій», — сказав Амато.

Для створення EDA Амато припустив, що Європейський механізм стабільності (ESM) може бути перетворений на EDA.

Однією з найважливіших відмінностей є те, що хоча уряди можуть вибирати, чи хочуть вони використовувати ESM, в режимі EDA уряди будуть зобов’язані використовувати виключно EDA для доступу до фінансових ринків.

Не зовсім фіскальний союз

Для багатьох урядів ця втрата автономії може стати надто важливим кроком до інтеграції. Амато, однак, стверджував, що EDA має бути здійсненним, оскільки він не є повним кроком до фіскального союзу.

За його словами, оскільки уряди, як і раніше, платитимуть різні ціни за свій борг, взаємного боргу ЄС не буде. “Взаємна співпраця була реальною перешкодою для запровадження єврооблігацій”, – сказав він.

Справді, у Німеччині будь-яка ідея про те, що німцям доведеться платити, наприклад, за грецький дефіцит, є політично токсичною.

“Німеччина також усвідомила, що існує системна проблема”, – сказав Амато EURACTIV і додав: “Німеччина знає, що якщо Італія збанкрутує, з єврозоною покінчено”.

Амато та його колеги нині перебувають у турі, щоб представити свою ідею політикам та установам у Європі.

Хоча вони, напевно, зіткнуться з сильним опором з боку скептиків фіскальної інтеграції, професор економічної історії знає, що економічні перспективи країн можуть змінитися швидше, ніж можна було б очікувати.

«Подумайте про Німеччину 1990-х років. Це було не так чудово».

У той час як Німеччина 2010-х, безумовно, не була відкрита для такої ідеї, Німеччина 2020-х могла б бути більш гостинною та гнучкою в цьому відношенні, особливо в той момент, коли здається, що її промислова модель, заснована на дешевому російському газі, перебуває у стадії занепаду. небезпека.

Зростання цін є проблемою для Європи. Однак сьогоднішній графік тижня показує, що всередині єврозони є величезні відмінності.

У той час, як у червні 2022 року ціни зросли в середньому на 8,6% у зоні євро порівняно з червнем 2021 року, деякі країни значно перевищують цей показник. Особливо країни Балтії страждають від річної інфляції, що становить близько 20% і більше.

Графік Естер Сніппе

Цікаво, що не від країн, які найбільше постраждали від інфляції, виходить найбільше невдоволення. Схоже, що чим більшу загрозу країна відчуває перед російською агресією, тим більше вона буде готова зіткнутися з наслідками, які спричинить опір російській агресії.

Тим часом Франція, далеко від подій на кордоні з Росією, має один із найнижчих рівнів інфляції, поступаючись лише Мальті через її відносно низьку залежність від російського викопного палива.

Проте, французький уряд оголосив у середу про масштабний пакет заходів щодо підвищення купівельної спроможності французів, який може коштувати до 30 мільярдів євро. Це йде на додаток до більш раннього пакету на суму близько 20 мільярдів євро. Докладніше про пропозицію Франції можна прочитати у статті EURACTIV France.

Структурні реформи, що допомагають впоратися з кризою вартості життя і підвищити довгостроковий потенціал пропозиції: у цій колонці Девід Тернер, Балаш Егерт та Ярмила Ботєв розглядають структурні реформи, які держави можуть провести для збільшення наявного доходу.

Чи є відповіді новий центристський проект Тоні Блера? Ця особливість у Новий державний діяч елегантно визначає інтелектуальні та політичні недоліки радикального центризму у тому вигляді, в якому його уособлює Тоні Блер. Невеликий уривок: «Кордон між політикою і глобальним капіталом став настільки розмитим, що я думав, що Нік Клегг у будь-який момент звалиться зі стелі. Я виявив, що сміюся, коли ніхто інший не сміється.

Ще раз про монетарне таргетування: Флоріан Керн, Філіпа Зігль-Глекнер і Макс Крае розглядають слабкі сторони монетарного таргетування і чому центральні банки вдавали, що дотримуються цієї стратегії.